Les dérivés crypto retombent à des niveaux de fin 2023 : essoufflement ou reset sain ?

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Les volumes de dérivés cryptographiques ont chuté à des niveaux inédits depuis octobre 2023 – CoinGlass et The Block documentant un recul du volume global à 4,11 billions de dollars en février 2026, le niveau mensuel le plus bas depuis plus de deux ans, dans un contexte où l’open interest sur les perpétuels Bitcoin est passé d’un pic d’environ 5 milliards de dollars à 3,6 milliards de dollars – une contraction de plus de 28 % qui s’accompagne d’une structure de financement inédite depuis novembre 2022 : selon Phemex Research, les funding rates sur les perpétuels BTC sont négatifs depuis la plus longue période consécutive depuis le creux du marché baissier de 2022, signalant un marché structurellement biaisé à la baisse – pendant ce temps, Block Scholes note que les sourires de volatilité sont désormais inclinés vers les puts out-of-the-money, avec une demande de protection baissière forte sur les échéances allant « bien avant dans le nouvel an », et que près de 500 milliards de dollars ont été effacés de la capitalisation totale du marché crypto depuis fin janvier, Bitcoin ayant perdu environ 40 % depuis son sommet au-delà de 120 000 dollars – une décrue que les analystes qualifient de « low-participation, low-implied-vol environment », les dérivés représentant toujours 73 % du volume total de trading crypto contre seulement 27 % pour le spot, mais avec une participation directionnelle réduite à son niveau le plus faible depuis le bull market naissant de fin 2023. S’agit-il d’un signal d’essoufflement structurel qui préfigure une nouvelle phase de contraction prolongée – ou assistons-nous à un reset sain qui purge l’excès spéculatif et prépare le terrain pour le prochain cycle haussier ?

Anatomie du signal – ce que le retour aux niveaux d’octobre 2023 révèle sur la mécanique réelle du marché dérivé – entre structure d’open interest, régime de funding rates et dynamiques de deleveraging post-euphorie

Premier vecteur – la contraction de l’open interest et ce qu’elle dit vraiment sur la structure du levier :

L’open interest agrégé sur les perpétuels Bitcoin est passé d’environ 5 milliards de dollars à 3,6 milliards sur les dernières semaines – une réduction de 1,4 milliard en valeur nominale qui, analysée isolément, pourrait passer pour une simple correction de routine. Mais ce chiffre acquiert une tout autre dimension lorsqu’on le replace dans le contexte des volumes globaux : Block Scholes souligne que, lors des récentes chutes du spot, l’open interest sur les perpétuels s’est maintenu de manière relativement résiliente, ce qui implique que les baisses n’ont pas été principalement provoquées par des cascades de liquidations mais par des ventes spot et un de-risking volontaire – une distinction capitale pour comprendre la nature du deleveraging en cours.

Cette résilience relative de l’OI face aux mouvements de prix négatifs signifie que le système n’a pas été purgé par la force – les participants ont choisi de réduire leur exposition, pas été contraints de le faire par des appels de marge. Le résultat est un marché où le levier résiduel est positionné de manière plus délibérée, moins fragile, et moins susceptible de générer des cascades de liquidations auto-alimentées. Nous sommes sur le fil du rasoir : la variable décisive est la vitesse à laquelle l’open interest se reconstituera lors du prochain flux acheteur significatif sur le spot.

Deuxième vecteur – le régime de funding rates et son précédent historique de novembre 2022 :

Le signal le plus significatif du moment n’est peut-être pas le niveau absolu des volumes, mais la durée des funding rates négatifs : selon Phemex Research, les taux de financement sur les perpétuels BTC sont en territoire négatif depuis la plus longue période consécutive depuis le creux du marché baissier de novembre 2022 – soit le moment précis qui a précédé le rebond de 2023 et, à terme, le bull market de 2024–2025. Un funding rate négatif persistant signifie que le marché paie pour maintenir des positions courtes, indiquant un biais structurel à la baisse – ce qui, paradoxalement, représente une forme de capitulation émotionnelle plutôt qu’un signal de poursuite de tendance baissière.

Historiquement, les phases de funding négatif prolongé ont précédé des rallyes de soulagement significatifs sur Bitcoin : chaque fois que l’ensemble des participants dérivés s’est massivement positionné à la baisse pendant plusieurs semaines consécutives, la résolution du trade a tendu à prendre les shorts à contre-pied. La symétrie avec novembre 2022 est frappante – mais elle n’est pas garantie, car le contexte macro de 2026 (trajectoire de la Fed, flux ETF, géopolitique) est fondamentalement différent du creux post-FTX. Nous sommes sur le fil du rasoir : la variable décisive est le catalyseur capable de retourner les funding rates en territoire positif et de déclencher le short squeeze latent.

Troisième vecteur – la comparaison fin 2023, ce que ce niveau signifiait alors et ce qu’il signifie maintenant :

Fin 2023, les volumes dérivés à des niveaux similaires correspondaient à une phase de consolidation avant l’explosion institutionnelle de 2024 – l’approbation des ETF Bitcoin spot américains en janvier 2024, l’entrée de BlackRock, de Fidelity et des grands gestionnaires d’actifs, et la hausse vers les 73 000 dollars qui s’en est suivie. La différence fondamentale est que, fin 2023, ces niveaux représentaient un point de départ avec peu d’infrastructure institutionnelle en place – tandis qu’en 2026, ils représentent un retour en arrière depuis un sommet de 120 000 dollars, dans un contexte où cette infrastructure existe désormais pleinement mais est temporairement en sous-utilisation.

Cette asymétrie est importante : le marché de fin 2023 était naïvement haussier avec peu de levier – le marché de début 2026 est prudemment baissier avec un levier réduit mais toujours significatif. Le plancher de participation est donc différent, et la trajectoire de reconstitution de l’OI pourrait être beaucoup plus rapide si un catalyseur se matérialise, précisément parce que l’infrastructure institutionnelle – CME, ETF, dépositaires régulés – est déjà en place pour absorber des flux entrants importants. Nous sommes sur le fil du rasoir : la variable décisive est la question de savoir si les niveaux actuels sont un plancher de participation ou simplement une étape intermédiaire dans un deleveraging plus profond.

Quatrième vecteur – la structure des options et ce qu’elle révèle sur le positionnement défensif :

Les marchés d’options crypto envoient un signal univoque : Block Scholes rapporte que les sourires de volatilité sont inclinés vers les puts out-of-the-money, avec une demande particulièrement forte pour la protection baissière sur des échéances « bien avant dans le nouvel an ». En termes pratiques, cela signifie que les participants ayant maintenu une exposition dérivée ne cherchent pas à capturer de la hausse avec du levier – ils se couvrent. La volatilité implicite a dérivé vers le bas malgré des événements macro significatifs, reflétant un marché en attente plutôt qu’un marché en panique ou en euphorie.

Ce biais défensif des options a une implication contre-intuitive : un marché où tous les participants se couvrent à la baisse est un marché où la hausse potentielle de la volatilité implicite – déclenchée par une bonne nouvelle ou un retournement de sentiment – serait particulièrement brutale. Le gamma des positions de couverture pourrait amplifie un mouvement haussier si le sentiment se retourne, les teneurs de marché étant forcés de couvrir leurs expositions en achetant du sous-jacent. Nous sommes sur le fil du rasoir : la variable décisive est l’événement capable de retourner le skew des options de puts vers calls.

Cinquième vecteur – la divergence Bitcoin/altcoins dans l’écosystème des dérivés :

La contraction des volumes dérivés n’est pas uniforme entre Bitcoin et les altcoins : alors que les perpétuels BTC maintiennent une structure d’OI relativement résiliente, les altcoins ont subi une réduction beaucoup plus sévère de leur open interest, reflétant la fuite vers la qualité caractéristique des phases de risk-off. Cette divergence est cohérente avec la dominance Bitcoin à 60 % observée au deuxième trimestre 2026 – les traders de dérivés concentrent leur exposition résiduelle sur l’actif le plus liquide et le plus défendable, abandonnant les positions spéculatives sur les altcoins à levier.

Pour les altcoins, cette réduction de l’open interest dérivé a une conséquence directe sur la liquidité et l’efficacité de la découverte de prix : avec moins de participants actifs sur les perpétuels, les mouvements de prix des altcoins deviennent plus erratiques et moins représentatifs d’un consensus de marché. Les spreads s’élargissent, les liquidations sont plus abruptes, et la reconstruction d’une structure de marché saine prendra plus de temps que pour Bitcoin. Nous sommes sur le fil du rasoir : la variable décisive est le moment où l’open interest dérivé sur les altcoins commencera à se reconstituer de manière sélective – ce qui signalera la fin de la phase de risk-off.

Signal sectoriel – quand les volumes dérivés retombent aux niveaux d’octobre 2023, c’est la maturité institutionnelle du marché crypto qui entre en tension avec la réalité d’un cycle de deleveraging qui ignore les infrastructures nouvellement construites

L’ironie est mordante : jamais l’infrastructure institutionnelle des dérivés crypto n’a été aussi développée – ETF spot approuvés, CME affichant une croissance de ses futures crypto de 46 à 47 % en glissement annuel en 2025, dépositaires régulés opérationnels, cadres de compensation sophistiqués – et pourtant le marché revient sur des niveaux de participation caractéristiques d’une époque où aucune de ces structures n’existait encore. Le paradoxe est que l’institutionnalisation n’a pas immunisé le marché contre les cycles de levier excessif suivis de deleveraging brutal – elle a simplement changé qui fait tourner le levier et à quelle échelle.

Comme nous l’analysisions concernant l’évolution des contrats de volatilité Bitcoin sur le CME, la croissance de l’infrastructure dérivée institutionnelle crée une double dynamique : d’un côté, elle offre des outils de couverture et de gestion du risque plus sophistiqués ; de l’autre, elle permet des concentrations de levier institutionnel qui, lorsqu’elles se dénouent, peuvent accélérer les corrections bien au-delà de ce que les participants retail anticipent. Le recul actuel illustre précisément cette tension – les grands acteurs institutionnels ont réduit leurs expositions de manière coordonnée, précipitant un effacement de 500 milliards de dollars de capitalisation en quelques semaines.

Dans ce contexte, le marché américain des perpétuels représente une opportunité émergente spécifique : alors que les échanges offshore dominent encore le volume global des perpétuels, la combinaison de la clarté réglementaire croissante aux États-Unis et de la demande institutionnelle pour des produits régulés crée une fenêtre pour des venues conformes de capter une part croissante de ce marché en cours de normalisation. Comme nous l’analysisions concernant les futures régulés en cross-margin pour les institutions chez Coinbase Prime, l’écosystème américain des dérivés régulés est en train de construire les fondations d’une infrastructure capable d’absorber la prochaine vague de participation institutionnelle – mais cette construction prend du temps, et le vide de liquidité actuel reste une réalité opérationnelle pour les traders actifs.

Nous sommes sur le fil du rasoir : la variable sectorielle décisive est la capacité du marché américain des perpétuels régulés à capter une part significative des flux institutionnels lors du prochain cycle d’expansion des dérivés – ce qui conditionnera non seulement la liquidité disponible, mais aussi la stabilité structurelle du prochain bull market.

Reset ou redistribution : les trois lectures qui s’affrontent sur la question centrale de savoir si le plancher des dérivés est atteint ou si la contraction a encore de l’espace pour se poursuivre

Scénario 1 – Le reset sain (Probabilité estimée : 35 %)

Dans ce scénario, le retour aux niveaux d’octobre 2023 marque le plancher de la phase de normalisation : le levier excessif a été purgé, les positions spéculatives dénouées, et le funding négatif persistant a créé les conditions d’un retournement à la hausse similaire à celui observé début 2023 après le creux de novembre 2022. L’activation de ce scénario requiert un catalyseur macro positif – une inflexion de la trajectoire de la Fed, une accélération des flux entrants sur les ETF Bitcoin spot, ou une clarification réglementaire favorable aux perpétuels américains par la CFTC. Si ce scénario se matérialise, on observerait d’abord un retour des funding rates en territoire légèrement positif, suivi d’une reconstitution progressive de l’open interest – idéalement inférieure à 15 % par semaine pour éviter une sur-extension immédiate. Le retournement du skew d’options de puts vers calls constituerait la confirmation technique de ce scénario.

Scénario 2 – La consolidation prolongée (Probabilité estimée : 45 %) – le plus probable

Le scénario central et le plus probable est celui d’une consolidation prolongée dans un environnement de faible participation – un « low-participation, low-implied-vol environment » qui s’étend sur plusieurs mois supplémentaires, sans nouveau plancher brutal mais sans reprise significative non plus. Dans ce cas, les volumes dérivés oscillent autour des niveaux actuels, les funding rates restent légèrement négatifs ou neutres, et l’open interest se reconstitue lentement – trop lentement pour déclencher un mouvement directionnel majeur. Ce scénario est activé par l’absence de catalyseur macro clair : ni détérioration brutale (qui déclencherait le scénario 3), ni amélioration significative (qui activerait le scénario 1). Pour les traders, ce régime est favorable aux stratégies market-neutral et relative-value sur la base et les taux de financement plutôt qu’aux paris directionnels – les dislocations de basis et de funding rate étant attractives dans un environnement de faible volatilité directionnelle.

Scénario 3 – La capitulation structurelle (Probabilité estimée : 20 %)

Le scénario baissier implique que les niveaux actuels ne sont pas un plancher mais une étape intermédiaire dans un deleveraging plus profond – potentiellement déclenché par un choc macro significatif (escalade géopolitique majeure, choc Fed hawkish, faillite d’un acteur systémique) ou par une détérioration des flux ETF qui retournerait le sentiment institutionnel. Dans ce cas, l’open interest sur les perpétuels BTC pourrait retomber en dessous de 2,5 milliards de dollars, les volumes globaux pourraient franchir à la baisse les planchers d’octobre 2023, et le skew d’options s’accentuerait encore davantage vers les puts. Le signal d’alerte avancé de ce scénario serait une accélération des sorties sur les ETF Bitcoin spot combinée à une liquidation forcée des positions dérivés – ce que Block Scholes n’observe pas encore mais surveille activement.

Nous sommes sur le fil du rasoir : la variable décisive à court terme est la direction des flux ETF spot Bitcoin américains dans les quatre prochaines semaines – tout flux entrant net soutenu réactivera progressivement l’appétit pour le levier dérivé, tandis qu’une poursuite des sorties consolidera le régime de faible participation.

Ce que le retour aux niveaux de fin 2023 change concrètement pour les traders actifs sur les dérivés, les hodlers long terme, les investisseurs en allocation sectorielle et les participants institutionnels

• Traders actifs sur les dérivés – L’environnement actuel de faible volatilité implicite et de funding légèrement négatif crée des opportunités spécifiques pour les stratégies market-neutral : le basis trade entre perpétuels et spot, les stratégies de capture de funding rate, et les positions relative-value entre Bitcoin et les altcoins. Évitez les paris directionnels à fort levier tant que l’open interest ne montre pas de signes de reconstitution progressive – le risque de faux signal dans un marché à faible liquidité est particulièrement élevé en ce moment.
• Hodlers long terme – La structure actuelle des dérivés – funding négatif persistant, skew puts, OI compressé – est historiquement cohérente avec des phases de pré-rebond plutôt que de poursuite baissière, ce qui n’invalide pas une patience de court terme mais suggère que les niveaux actuels méritent d’être considérés comme des zones d’accumulation progressive plutôt que de liquidation précipitée. La compression des dérivés accompagne souvent des compressions de volatilité du spot qui, comme nous l’analysisions concernant la compression de volatilité d’Ethereum comme signal de mouvement, précèdent statistiquement des extensions de prix significatives – dans un sens ou dans l’autre.
• Investisseurs en allocation sectorielle – Le recul des volumes dérivés à des niveaux de fin 2023 suggère une réduction temporaire de l’efficacité de la découverte de prix sur les altcoins – ce qui implique une prime de risque plus élevée pour les positions sur les capitalisations moyennes et petites. Surpondérer temporairement Bitcoin dans l’allocation crypto est défendable dans ce contexte, en attendant que l’OI des altcoins se reconstitue et signale un retour de la liquidité directionnelle sur ces marchés.
• Participants institutionnels – Le marché américain des perpétuels régulés représente une opportunité structurelle émergente à saisir pendant la phase de faible compétition – les venues régulées conformes à la CFTC ont l’opportunité de construire leur part de marché alors que les volumes globaux sont déprimés, et les institutions ayant les horizons de temps pour patienter peuvent commencer à construire des positions de base à des niveaux de levier systémique bas, minimisant le risque de subir des cascades de liquidations lors de la prochaine expansion.

La prudence reste de mise : même dans le scénario du reset sain, la reconstitution des volumes dérivés sera progressive et non linéaire – les faux rebonds dans un environnement de faible liquidité peuvent être particulièrement piégeux pour les traders non aguerris aux dynamiques de marché dérivé en phase de transition.

Les signaux clés à surveiller pour évaluer si le plancher des dérivés est atteint ou si la contraction se poursuit – les sept indicateurs déterminants

• Open Interest agrégé sur les perpétuels BTC – (Source : CoinGlass) – Signal haussier si l’OI remonte progressivement au-dessus de 4 milliards de dollars avec une vitesse inférieure à 15 % par semaine, indiquant une reconstitution saine ; signal baissier si l’OI tombe en dessous de 2,8 milliards ou rebondit de plus de 25 % en 48 heures sans confirmation spot, signalant soit une capitulation supplémentaire soit une sur-extension à risque.
• Funding rates sur les perpétuels BTC/ETH – (Source : CoinGlass / Glassnode) – Signal haussier si les funding rates reviennent durablement en territoire positif (supérieurs à +0,01 % par 8 heures) sur deux à trois jours consécutifs, indiquant un retour de la demande de levier long ; signal baissier si le funding négatif s’accentue au-delà de -0,03 % par 8 heures, signalant une intensification du positionnement short structurel.
• Ratio volume dérivés/spot BTC – (Source : The Block) – Signal haussier si le ratio se reconstitue progressivement au-dessus de 75 %, indiquant un retour de l’appétit spéculatif via les dérivés ; signal baissier si le ratio tombe en dessous de 65 %, signalant une domination du spot selling désorganisé plutôt qu’un retour de la participation dérivée ordonnée.
• Skew des options BTC (puts vs calls) – (Source : Deribit / Laevitas) – Signal haussier si le 25-delta risk reversal sur 30 jours bascule en territoire positif (primes calls supérieures aux primes puts), indiquant un retournement du biais défensif ; signal baissier si le skew puts s’accentue encore sur les échéances courtes, confirmant l’intensification de la demande de couverture baissière.
• Flux nets sur les ETF Bitcoin spot américains – (Source : The Block / Bloomberg) – Signal haussier si les flux nets hebdomadaires repassent en territoire positif de manière soutenue (supérieurs à +500 millions de dollars sur 5 jours consécutifs) ; signal baissier si les sorties nettes s’accélèrent au-delà de -1 milliard de dollars par semaine, signalant une réduction des expositions institutionnelles coordonnée.
• Données de liquidations sur les marchés dérivés – (Source : CryptoQuant) – Signal haussier si les liquidations quotidiennes restent inférieures à 200 millions de dollars dans les deux sens, indiquant un marché sans sur-extension dangereuse ; signal baissier si une journée de liquidations dépasse 800 millions de dollars en particulier côté longs, signalant un dénouement forcé qui pourrait déclencher une cascade.
• Réserves de stablecoins sur les exchanges – (Source : CryptoQuant) – Signal haussier si les réserves de stablecoins sur les principales plateformes augmentent significativement (+5 % en une semaine), indiquant de la liquidité en attente de déploiement ; signal baissier si les réserves de stablecoins baissent simultanément à l’OI dérivé, signalant des sorties nettes vers le fiat plutôt qu’un simple repositionnement au sein de l’écosystème crypto.

Perspectives – les scénarios pour les six à dix-huit prochains mois entre retour vers de nouveaux sommets historiques porté par la reconstitution institutionnelle des dérivés et consolidation prolongée dans un régime de faible participation qui remet en question la thèse du supercycle, dont l’issue conditionnera la structure de marché pour l’ensemble du cycle 2026–2027

Scénario A – La reconstitution institutionnelle (Probabilité estimée : 30 %)

Dans ce scénario optimiste, la compression actuelle des dérivés constitue le plancher d’un cycle de deleveraging court – six à neuf mois – après lequel la combinaison de catalyseurs macro favorables (pivot Fed, accélération des flux ETF, clarification réglementaire sur les perpétuels américains) déclenche une reconstitution rapide de l’open interest et une reprise des volumes vers de nouveaux sommets historiques. Le marché américain des perpétuels régulés, encore embryonnaire, capture une part croissante de la liquidité dérivée globale au détriment des venues offshore moins régulées. Bitcoin repasse durablement au-dessus de 100 000 dollars dans ce délai, et les altcoins à forte présence institutionnelle (ceux disposant de perpétuels liquides sur des venues régulées) voient leur open interest se reconstituer plus rapidement que le reste du marché. Ce scénario requiert que les funding rates repassent durablement positifs avant la fin du deuxième trimestre 2026.

Scénario B – La normalisation graduelle (Probabilité estimée : 50 %) – le plus probable

Le scénario central – et le plus probable sur un horizon de six à dix-huit mois – est celui d’une normalisation progressive et non linéaire : les volumes dérivés se reconstituent lentement à partir des niveaux actuels, sans jamais retrouver les pics de 2025 avant la fin de 2026 au plus tôt, dans un contexte où les participants institutionnels adoptent des niveaux de levier structurellement plus conservateurs qu’au cycle précédent. Bitcoin évolue dans un range large entre 65 000 et 95 000 dollars, offrant des opportunités de trading dérivé mais peu de tendances directionnelles claires et prolongées. Les altcoins restent sous-performants Bitcoin pendant la majorité de cette période, l’open interest dérivé se reconstituant prioritairement sur les grandes capitalisations. Ce scénario est compatible avec l’hypothèse d’un nouveau bull market en 2027, mais implique une patience significative pour les investisseurs cherchant à capter la prochaine vague haussière.

Scénario C – La prolongation baissière (Probabilité estimée : 20 %)

Le scénario pessimiste est celui où les niveaux actuels de participation des dérivés ne constituent pas un plancher mais une étape dans une détérioration structurelle plus profonde – potentiellement déclenchée par un choc macro majeur (récession américaine, crise géopolitique, faillite d’un acteur crypto systémique) qui forcerait un deuxième cycle de deleveraging depuis les niveaux actuels déjà comprimés. Dans ce cas, l’open interest sur les perpétuels BTC pourrait tomber en dessous de 2 milliards de dollars, les volumes globaux dérivés reculer vers des planchers pré-2023, et la thèse de la maturité institutionnelle du marché crypto être remise en question pour plusieurs trimestres. La probabilité limitée attribuée à ce scénario reflète la solidité de l’infrastructure institutionnelle désormais en place – qui crée un plancher de participation structurel absent lors des cycles baissiers précédents – mais ce scénario ne peut être écarté tant que les signaux macro restent ambigus.

Bitcoin Hyper : un ancrage de liquidité spot face à la désertion des marchés dérivés

Alors que la contraction des volumes dérivés et la persistance des funding rates négatifs traduisent une capitulation psychologique sur les plateformes à effet de levier traditionnelles, Bitcoin Hyper se distingue par une dynamique radicalement différente, axée sur l’efficience et la valeur intrinsèque. Conçu pour maximiser la vitesse d’exécution tout en éliminant les frictions tarifaires qui pèsent sur les arbitrages en période de vaches maigres, ce protocole démontre qu’une alternative épurée peut capter la liquidité là où les structures lourdes s’essoufflent.

Dans un environnement de marché qualifié de « low-participation, low-implied-vol », où le trading de produits dérivés offshore montre des signes d’épuisement structurel, l’architecture de Bitcoin Hyper offre une bouffée d’oxygène. En stabilisant les flux transactionnels directement sur la couche applicative sans dépendre d’une fuite en avant spéculative ou d’un levier artificiel, le projet s’impose comme un catalyseur de volume sain. Pour les allocateurs à la recherche d’actifs résilients capables de traverser ce cycle de normalisation sans subir les affres des cascades de liquidations, Bitcoin Hyper s’affirme non seulement comme un refuge de clarté technologique, mais aussi comme le fer de lance d’un renouveau fondamental pour l’écosystème crypto.

Les crypto-actifs représentent un investissement risqué.

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Cet article ne constitue pas un conseil en investissement. Les informations présentées ont une vocation informative et analytique uniquement. Tout investissement en cryptomonnaies comporte des risques de perte en capital pouvant être totaux. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Consultez un conseiller financier indépendant avant toute décision d’investissement.