Le réseau Ethereum traverse cette semaine un épisode de tension technique peu observé depuis la fusion (Merge). Plus de 475 000 validateurs sont désormais en file d’attente pour sortir du système de staking, avec un délai de retrait dépassant neuf jours. Ce désengagement massif est la conséquence directe d’un enchaînement de facteurs, parmi lesquels un choc brutal sur les taux d’intérêt de la plateforme Aave et une perte d’ancrage (depeg) du stETH.
Aave : une crise de liquidité qui fait effet domino
Tout part d’une retrait massif d’ETH sur Aave, orchestré par un portefeuille lié à la plateforme HTX (anciennement Huobi). Ce mouvement a brutalement réduit la liquidité disponible, entraînant une flambée des taux d’emprunt en ETH : de 3 % à plus de 18 % en quelques heures.
Or, de nombreux utilisateurs pratiquent une stratégie dite de “looping”, consistant à emprunter de l’ETH pour acheter du stETH (une version liquide de l’ETH staké), et ainsi maximiser leurs rendements. Mais avec des taux dépassant les 10 %, cette stratégie devient structurellement déficitaire. Résultat : des positions sont débouclées dans l’urgence.
stETH : perte d’ancrage et arbitrages sous tension
Ce débouclage s’est fait par deux voies. Certains acteurs ont vendu massivement du stETH sur les places de marché décentralisées, poussant le cours de ce jeton à 0,995 ETH, soit un écart de 50 à 60 points de base par rapport à sa parité théorique. D’autres ont choisi de retirer leurs ETH en passant par la file des validateurs, engorgeant le système.
Malgré l’amélioration technique apportée par la mise à jour Pectra en mai (augmentation du plafond de sorties par epoch), le flux de demandes a largement dépassé la capacité actuelle, allongeant l’attente à plus de neuf jours — un record depuis plus d’un an. Cette situation crée un effet de boucle négative. Plus le délai de retrait augmente, plus les arbitrageurs exigent un rendement élevé pour acheter du stETH décoté.
Aujourd’hui, avec une attente de 9 jours, l’arbitrage offre un rendement annuel théorique de 25 %. Mais si la file double à 18 jours, ce rendement grimpe mécaniquement à plus de 100 points de base… une pression supplémentaire sur le système.
stETH is experiencing a sustained depeg – let's dig into the mechanisms driving it and how the great stETH looping unwind is playing out
stETH is a liquid staking token by Lido, which dominates it's category and is considered an exceptionally safe token. So why is it depegging?… pic.twitter.com/cPphqFuzXi
— Robdog 🍾 (@robdogeth) July 23, 2025
Ethereum résiste… pour l’instant
Malgré ce stress interne, le cours de l’ETH reste étonnamment stable. En cause : les flux massifs d’entrées sur les ETF spot ETH, estimés entre 300 et 600 millions de dollars par jour. Cette demande institutionnelle agit comme amortisseur, absorbant les ventes de stETH et maintenant l’équilibre global du marché.
Certains observateurs estiment toutefois que cette déconnexion entre l’ETH “pur” et le stETH reflète une rareté croissante d’ETH sur les marchés de gré à gré (OTC). Des fonds institutionnels pourraient être contraints de vendre du stETH pour obtenir de l’ETH directement, contribuant ainsi indirectement à la pression sur le staking liquide.
Un signal d’alerte pour l’écosystème
Au-delà de l’épisode, les analystes de Galaxy Digital Research y voient une alerte structurelle : le modèle actuel du staking liquide — fondé sur des boucles de levier et des files d’attente centralisées — montre ses limites. Le rapport préconise des améliorations de conception comme :
- Des marchés de sortie pair-à-pair (pour éviter la queue),
- Des mécanismes de régulation des taux sur les plateformes de prêt,
- Et la création de coffres à terme fixe (type vaults) pour lisser les flux.
Aujourd’hui, les investisseurs doivent trancher dans un véritable trilemme :
- Encaisser une perte immédiate de 5 à 6 % en vendant à perte ;
- Attendre neuf jours (ou plus) tout en payant un intérêt élevé ;
- Conserver leurs positions en espérant une baisse des taux d’intérêt.
Ce moment de tension rappelle que même les mécanismes les plus adoptés de la finance décentralisée (DeFi) ne sont pas à l’abri des effets de levier… et que la robustesse de l’écosystème Ethereum reste un enjeu central pour sa pérennité.
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Alexandre Druot
Éditeur web
