Les DAT (Digital Asset Treasuries ou sociétés de trésorerie crypto) devaient être la nouvelle coqueluche de la finance crypto. Elles se retrouvent aujourd’hui au cœur d’une crise de confiance.
BitMine en perte de 3,7 milliards : le modèle des DAT vacille
Au centre de la tempête, BitMine Immersion Technologies, plus grande trésorerie en Ether. La société détient environ 3,56 millions d’ETH, soit près de 2,94% de l’offre totale. Pourtant, son pari massif tourne pour l’instant au cauchemar.
Tom Lee.
-$3,500,000,000 $ETH. pic.twitter.com/OSfnfSDVC3
— Ted (@TedPillows) November 20, 2025
Le prix d’achat moyen de BitMine tourne autour de 4051 dollars par ETH. Avec un Ether bien en dessous de ce niveau, l’entreprise affiche une perte latente d’environ 1000 dollars par ETH, soit 3,7 milliards de dollars de moins-value sur le papier. Ainsi, le fleuron supposé des trésoreries Ethereum se retrouve fragilisé au moment même où la concurrence se structure.
En parallèle, la valorisation de marché des DAT se dégonfle. Les ratios mNAV, qui comparent la valeur d’entreprise au montant des cryptos détenus, se contractent. Pour BitMine, le mNAV simple se situe autour de 0,77, légèrement mieux à 0,92 en version diluée. Concrètement, cela signifie que le marché valorise l’entreprise moins cher que la valeur de son Ether en trésorerie.
Cela pose un problème majeur. Tant que le mNAV reste supérieur à 1, la société peut émettre de nouvelles actions, lever du capital et acheter encore plus de cryptos. En dessous de 1, ce modèle s’enraye. Les marges de manœuvre se réduisent, et la promesse de « jouer le levier du marché » perd sa crédibilité.
De plus, les actionnaires se retrouvent progressivement coincés. Le « premium » boursier par rapport à la valeur des actifs s’évapore. Par conséquent, ceux qui entrent trop tard se découvrent enfermés dans une structure difficile à quitter sans enregistrer de lourdes pertes. Un analyste compare même la situation à un « Hotel California » financier : on peut entrer, mais sortir devient très douloureux.
BitMine n’est pas un cas isolé. D’autres sociétés de trésorerie, comme Strategy, Metaplanet ou DeFi Development Corp, subissent aussi une chute marquée de leur mNAV. Le sentiment général se retourne, alors que le début d’année avait vu un enthousiasme presque euphoriques pour ces nouveaux véhicules cotés.
Dans ce contexte, l’arrivée d’un ETF Ether misant sur le staking change aussi la donne. Un fonds réglementé, liquide, avec des frais clairement affichés, peut apparaître plus simple et plus transparent que des structures à la gouvernance parfois floue.
Une trésorerie Ethereum à 1 milliard de dollars fait marche arrière
Pendant que BitMine encaisse la tempête, un autre projet emblématique a déjà lâché l’affaire. Un projet de trésorerie Ethereum à 1 milliard de dollars, porté par le fondateur de Huobi Li Lin, vient d’être purement et simplement mis sur pause, avant même d’avoir réellement démarré.
Cette DAT devait rassembler des figures majeures de l’écosystème asiatique. Des investisseurs de premier plan avaient engagé des sommes conséquentes, avec l’objectif de reproduire à grande échelle le modèle BitMine : lever du capital coté, acheter de l’ETH, et profiter de la hausse du marché. Cependant, le plan n’a pas survécu au premier vrai coup de vent.
Un violent crash du marché crypto, survenu le 11 octobre, a servi de déclencheur. Le prix de l’ETH est revenu vers la zone des 3000 dollars, ce qui a rendu beaucoup moins attractive l’idée de lancer une nouvelle DAT massivement exposée à Ethereum. De ce fait, le projet a été stoppé net et les fonds engagés doivent être remboursés aux investisseurs initiaux.
Ce retrait précoce envoie un signal très fort. Même des acteurs chevronnés, habitués à la volatilité, jugent que le couple risque/rendement n’est plus aussi évident sur ce type de véhicule. En effet, le seul autre exemple de taille comparable, BitMine, traverse une séquence compliquée. Peter Thiel, l’un des investisseurs les plus connus du secteur tech, aurait d’ailleurs réduit sa participation de moitié.
Dans le même temps, le président de BitMine tente de défendre la thèse d’un « supercycle » ETH porté par Wall Street. Le discours met en avant une narrative de long terme, centrée sur la blockchain et l’adoption institutionnelle.
Le retrait de cette trésorerie Ethereum à 1 milliard de dollars, combiné aux difficultés de BitMine, marque peut-être la fin de l’âge d’or des DAT version 1.0. Le concept ne disparaîtra sans doute pas, mais il devra évoluer.
Source : X (Twitter)
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